养殖：预期总体乐观 等待消费验证

　　主要结论

　　从供应来看，根据仔猪出生量这一领先指标推算，9月肉猪出栏量仍处于偏低水平，但10月到明年1月呈现环比增加；从需求来看，根据季节性规律，8月开始猪肉消费逐月增加，到12月达到春节前的高点，1月略有回落，但仍处于高位，平均变化而言，12月消费比8月高于近30%。综合目前供需来看，未来几个月内消费增幅大供应增幅的可能性较大。但同时需要注意有两个可能存在偏差的点；一是疫情反复冲击及整体经济环境较差，后期猪肉消费季节性走强的程度可能弱于往年。二是由于8月猪价调整未能跌破20元，给市场提供了较强的信心，使得行业二次育肥及养大肥猪情绪再度上升，这可能减少9、10月供应，但缓解11、12月的紧张格局。总体来看，目前市场情绪较为乐观，二次育肥及压栏助涨现货上行动力，而未来消费旺季预期不能证伪，生猪期现联动走强或成为下个月主线。操作上，LH2211、LH2301偏多思路。

　　第一部分行情回顾

　　进入8月以来，国内生猪现货整体呈现先抑后扬走势，在前半段以震荡调整为主，主要是因为高温天气及疫情反复抑制消费，但由于整体养殖端扛价情绪较重，猪价调整空间亦不大。随着时间进入下半月，猪价开始反弹，主要推动因素是前期现货调整但仍然守住20元的关口提振了市场信心，同时肥标猪价差走高，反映大肥猪较少，这意味着后期天气转凉后，随着大肥猪需求增加，这种结构性矛盾将会进一步激化，进而刺激压栏和二次育肥行为，推动了猪价的上涨。期货方面，主力LH2301合约在上半月主要是窄幅震荡为主，到月中市场发现现货价格迟迟未跌破20元的整数关口，反映出市场之前担忧的二次育肥冲击有限，并开始交易春节前的旺季预期，LH2301自15日开始连续上涨，最高涨至23800元左右，较低点涨幅接近10%

　　图：生猪期现货价格走势图

　　数据来源：WIND 国信期货

　　第二部分生猪产业动态

　　产能重回增加态势，三元母猪占比增加

　　根据统计局数据，截至7月底全国能繁母猪存栏量为4298万头，连续三个月回升，较4月的低点增加2.9%。对于8月来看，由于猪价维持在较高水平、仔猪生产利润较好，预计会增加行业补栏二元母猪及肥转母的行为，同时淘汰母猪预计也会减弱，后期母猪预计会继续维持回升的态势。从能繁母猪的存栏结构来看，根据涌益咨询的统计，截至7月底，全国样本点的二元母猪与三元母猪的占比分别为85%和15%，亦反映出猪价上涨后肥转母的回升。

　　图：能繁母猪存栏变化(单位：万头)

　　数据来源：农业农村部国信期货

　　图：母猪存栏结构(单位：%)

　　数据来源：涌益咨询国信期货

　　仔猪端先行指标指示肉猪出栏拐点在10月

　　根据生猪生长周期，不考虑压栏、二次育肥的影响下，当期肉猪出栏量最大潜力取决于10个月前的能繁母猪存栏量，而且实际的出栏量由6个月前的前仔猪出生量及全程成活率的综合决定。根据样本监测的仔猪出生量来看，2022年1-3月是仔猪出生低点，对应于7-9月的肉猪出栏量较少，而4-6月仔猪出生量环比增加，对应于2022年10月后肉猪出栏量开始改善。

　　图：生猪出栏(单位：万头)

　　数据来源：统计局国信期货

　　图：样本场出生活仔猪数(单位：万头)

　　数据来源：农业部、畜牧业协会国信期货

　　此外，生猪压栏、二次育肥、肥转母会改善短期的供应节奏。从宰后均重的指标来看，8月进一步上升，表明整体压栏及二次育肥情况仍在进行，市场普遍倾向于养大猪。对于后期来看，8月标肥猪开始倒挂，显示大猪供应减少，后期随着气温下降，大肥猪消费偏好增加，标肥猪价差有可能进一步下降，这可能会再次加大压栏及二次育肥力度，从而导致供应错配又一轮上演。

　　图：生猪出栏均重(单位：公斤)

　　数据来源：卓创咨询国信期货

　　图：出栏均重、猪料比及仔猪价格(单位：无)

　　数据来源：发改委、卓创国信期货

　　屠宰量处于低位屠宰毛利有所恢复

　　根据卓创监控数据，8月以来国内生猪屠宰量小幅回升，月初日均屠宰量在12.5-12.7万头之间，到月底回升到13.2-13.3成头之间，上年同期在来看15万头附近，同比仍有较为明显的下降。总体来看，由于生猪供应较少，而下游消费偏弱，白条走货较差，屠宰企业主动压量，以缓解亏损。从屠宰毛利来看，8月屠宰毛利水平较7月的低点有较为明显的恢复，但同比历史来看，仍处于较差的水平。

　　图：生猪定点屠宰企业屠宰量(单位：万吨)

　　数据来源：卓创资讯国信期货

　　图：生猪屠宰毛利(单位：元/头)

　　数据来源：卓创资讯国信期货

　　进口猪肉量缩减冻品库存下降

　　根据海关数据，2022年7月国肉猪肉产品进口总量12万吨，猪肉及杂碎进口为21万吨，历史对比来看，国内猪肉进口已经大致回到非瘟之前的水平，后期预计保持相对较低的水平。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，国内冻肉库容利用率自今年年初以来快速上升，到3月底升到26.52%的高位，7月以来，由于屠宰缩量，加之鲜冻肉价差走高，刺激冻肉出库，冻肉库存已经降至22.66%的水平。

　　图：猪肉进口量(单位：万吨)

　　数据来源：海关总署国信期货

　　图：国内冻品库存(单位：万吨)

　　数据来源：涌益咨询国信期货

　　猪肉消费疲弱对高价接受度较差

　　由于经济增速放缓及疫情反复影响，国内猪肉消费总体表现疲弱，而猪价快速上涨，更是对消费进一步形成明显的抑制作用。从农业农村部的白条成交是与均价来看，8月以来周成交量在略低于1万吨的水平，均价维持在30元上下，与之对应的是去年5、6月时成交均价在30元附近，但成交量在1.5万吨，相似的价格水平，而明显偏少的成交量，显示出国内猪肉消费的疲弱。此外，从宏观数据亦可以看到类似的证据，根据统计局的统计，截至7月全国社会消费品零售项下餐饮收入累计值为2.37万亿，较上年同期下降6.8%，其中7月单月较上年同期仍下降1.5%。总体来看，由于经济环境偏弱及疫情导致户外消费的活动的减少，国内猪肉消费的影响短期或难有较为明显的恢复。

　　图：重点批发市场猪白条成交量与均价(单位：吨)

　　数据来源：农业农村部国信期货

　　图：社零餐饮收入累计值及同比增速(单位：亿)

　　数据来源：统计局国信期货

　　养殖利润有所回落但仍处于较高水平

　　8月以来由于猪价调整，养殖利润有所回落，但仍处于较高水平。根据博亚和讯的测算，8月下旬，国内生猪自繁自养的利润为526元/头，外购仔猪养殖利润为692/头，对比历史，养殖利润仍处于较高的水平。从目前饲料成本来看，8月国内玉米继续小幅调整，豆粕价格反弹，整体饲料原料成本变化不大，根据涌益测算，以当前断奶仔猪计算未来出栏价格，自繁自养成本在16元上下，外购仔猪出栏成本在17.23元/公斤。

　　图：养殖利润(单位：元/头)

　　数据来源：wind 国信期货

　　图：饲料价格(单位：元/公斤)

　　数据来源：wind 国信期货

　　第三部分结论及行情展望

　　从供应来看，根据仔猪出生量这一领先指标推算，9月肉猪出栏量仍处于偏低水平，但10月到明年1月呈现环比增加；从需求来看，根据季节性规律，8月开始猪肉消费逐月增加，到12月达到春节前的高点，1月略有回落，但仍处于高位，平均变化而言，12月消费比8月高于近30%。综合目前供需来看，未来几个月内消费增幅大供应增幅的可能性较大。但同时需要注意有两个可能存在偏差的点；一是疫情反复冲击及整体经济环境较差，后期猪肉消费季节性走强的程度可能弱于往年。二是由于8月猪价调整未能跌破20元，给市场提供了较强的信心，使得行业二次育肥及养大肥猪情绪再度上升，这可能减少9、10月供应，但缓解11、12月的紧张格局。总体来看，目前市场情绪较为乐观，二次育肥及压栏助涨现货上行动力，而未来消费旺季预期不能证伪，生猪期现联动走强或成为下个月主线。

（文章来源：国信期货）